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扫完一遍盐津铺子的年报，直观感受是公司看重信息披露，相比前几年的年报，年年报要详细很多；相比其他公司，很多一般不披露的数据都披露了。对我们中小投资者来说，这是非常幸运的，否则我们和机构的信息鸿沟会很大，也就更难、更及时地判断公司基本面的变化。这里必须要给盐津先点个赞！下面开始深度解读：一、从报表看企业1.年，公司毛利率有一定提升，主要是由于烘焙产品毛利率提升（38.9%提升至44.9%），公司固定资产投资高峰期已接近尾声，随着烘焙产品规模化效应日益明显以及营收占比继续提高，公司毛利率有望继续提升。销售费用率继续下降，主要是由于工资及福利、合同类促销费用占比下滑，随着公司全国布局以及品牌知名度提升，导购人员数量占比将下降，工资及福利占比仍有较大下降空间；随着经销占比逐渐提升，合同类促销费用占比也会继续下降。管理费用率的下降主要也是由于工资及福利以及其他一些项目占比的下降，管理费用率已经处于较低水平，未来下降空间相对有限。公司今年财务费用率竟然降低了，我不能理解，有息负债从3.48亿元增长至6.02亿元，但是利息支出从万元下降至万元，年报说是资金筹划更合理，我觉得还是没解释明白，我已经在深圳互动易上问公司了，希望能得到满意的答案。总之，公司未来净利润率的提升将主要源自于毛利率的提升以及销售费用率的下降。2.年，公司ROE已经达到了惊人的29.4%。未来几年，由于毛利率提升以及销售费用率下降，公司净利率将继续提升；总资产周转率有望继续保持；公司资金需求还是很大，权益乘数有望高位维持或者略有下降、ROE依然会保持极其优秀的状态，力压休闲食品行业其他企业。3.公司的运营基本保持正常，现金周转天数有一定提升。4.年，公司“(固定资产+在建工程）/净资产”达到历史新高%，主要是产能先行的表现，也看出了公司的快速扩张的决心。重资产模式可能是公司为数不多的缺点之一。5.在重资产行业里，要想快速发展，必然需要大量资金，这也就能理解为什么公司年以来资产负债率和有息负债率持续提升了。企业发展也讲究天时地利人和，在其他竞争对手没有发展店中岛模式前，公司选择激进扩张抢占商超稀缺散装区域，而与之匹配的必然是产能的激进扩张。这里的激进可不是贬义，是公司抓住了行业竞争不激烈的天时，实现快速发展。6.自年公司开启“商超双中岛战略”以来，营收和利润都实现了质的飞跃！现在店中岛模式已经成功，未来几年的主要目标是在全国复制、下沉，确定性比前几年要更高。目前公司店中岛数量个，根据年3月11日调研纪要，铺设过中岛的门店大概占30%左右，还有很大的空间。而对于已经有中岛的门店，可通过单岛变双岛、小岛变大岛，持续提升单店营收。有人说凭什么盐津能肆无忌惮地扩张？就凭坪效高！因此，我相信公司能实现年3月发布的股权激励目标：相比年，-年收入同比增速不低于28.0%/26.6%/25.9%，净利润（扣非但不扣股权激励成本）增速不低于42.0%/41.5%/42.3%。从二级市场估值来看，70PE以上，很显然市场也相信！这样的业绩增速，必须是休闲食品行业最靓的仔！二、重要事项1.全渠道战略任重道远！年，在直营渠道快速发展的基础上，经销渠道继续实现爆发增长，直销渠道占比降低至32.2%，经销渠道占比达到62.3%，未来将继续延续这一趋势。电子商务公司营收1.21亿元，净利润-万元，营收规模仍较小，营收占比不到10%，且尚未摆脱亏损，希望新的负责人来了以后能有起色。公司抓大不放小，快速拥抱探索社区团购/直播带货/B2B/O2O等新零售渠道。根据年1月19日调研纪要，公司年开始做社区团购，体量-万元，存在亏损；年销售计划是1个亿，利润上有望扭亏。虽然说公司大力开拓定量装市场，但是，根据年3月11日调研纪要，年公司定量装产品表现不是很好，华东市场销售只有万元左右，对比年还略有下降。2.多品类战略取得成功！首先是干杂类，年和年没有实现较快增长，我认为主要是由于店中岛替代原先的货柜模式，而随着全国化的推进，年实现了29.2%的快速增长。干杂品类内部豆制品、肉制品、素食均实现快速增长，蜜饯炒货继续负增长。其次是烘焙产品，年继续实现爆发式增长，增长66.1%。最后是果干类，这是所有品类内增长最快的，增速86.2%，很可能成为公司的第三增长曲线。公司目前的果干业务主要是为其他品牌做代工，主要包括榴莲干和芒果干，榴莲干原材料由关联公司从泰国采购，芒果干原材料由关联公司从越南采购，保证原材料的优质。而辣条已经不再被公司提及。3.全国化战略加速推进！公司全国化战略非常成功，除了东北，其他地区均取得了较快的增长。华中地区属于相对成熟地区，年继续保持高速增长，增长33.4%；华东和西南地区增长最快，近几年来营收占比不断提升，尤其是华东地区，未来的空间还很大。4.产能方面：年，我们加快产能布局，8月河南漯河生产基地项目正式投产，创造了“漯河盐津加速度”；江西盐津三期项目提前竣工，智能化生产线加速了产能布局。关键词：加快！加速度！加速！三、公司战略规划看业绩报告，很多人盯着三张报表，盯着“经营情况讨论与分析”的前面部分，但是公司战略规划却经常被忽略，这一部分是非常重要的，一是可以通过结合公司前几年的规划与后期的执行落实情况进行验证，看公司的执行力；二是可以看出公司未来几年的发展方向，对基本面的预判起着重要的作用。年，公司的中长期战略已升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”。我们来仔细解读一下公司新三年战略规划（-）：（一）聚焦品牌品类全力打造“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食两大品牌；在全面发展的基础上将更加聚焦，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食将重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。品牌上，聚焦“盐津铺子”和“憨豆先生”，不再培育其他品牌，如“焙宁”、“满口香”；品类上也进行聚焦。聚焦的意义在于哪里？就全国而言，无论是“盐津铺子”还是“憨豆先生”，其品牌强度还是不足的，此时聚焦比分散的效率要高得多。在优势品类上，要趁着竞争尚未激烈，巩固市场地位，提高市占率，形成壁垒，在此基础上谋划新的优势品类。（二）深化营销渠道建设大营销散装业务由“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变，中部、西部、东部、北部四大战区，进一步将决策权前移至各战区，因地适宜的制定战区产品、渠道、中岛等策略，更敏捷地响应客户需求和市场变化，全面推动渠道精耕和渠道下沉，资源向一线汇集，“双岛是基础，推广是核心竞争力”，公司将加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升门店单点卖力！“定量装”、“电商”是公司重点发展业务，年重点夯实“渠道基础”、“客户基础”和“团队基础”，紧随公司品牌和品类战略，重点发展盐津铺子“海味零食”、“壹罐梅”和“辣味零食”，线上线下全渠道营销，共同打造公司核心品类！散装业务从“渠道事业部制”向“战区总经理制”的转变其实是在做渠道聚焦！一是加速双岛布局，做好渠道下沉；二是因地制宜制定营销渠道战略，做到渠道精耕，提高单店营收。全渠道战略继续推进！一是发展定量装打入便利店、小超市等渠道；二是发展电商，近几年公司电商业务一直没有起色，年10月公司也重新换了电商负责人（新电商负责人张磊，-年9月任立白集团电商总经理）。（三）坚持创新引领发展持续创新创业是盐津铺子成长的源泉和动力，我们将不断加大研发、实验室、品质管理、新技术和新设备的投资力度，继续