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1、小零食、大产业，看好行业集中度提升潜力
1.1行业历经春秋，当前“消费升级+渠道融合”两条主线
我国休闲食品行业按照发展特征可以分为以下五个阶段：
1）70-90年代，居民生活缓慢恢复、个体销售主导阶段：国内物质生活水平缓慢提升；休闲食品行业整体需求较弱且以充饥性需求为主，产品品类较少，主要以饼干糖果为主；销售渠道主要以个体销售为主；出现的代表性企业主要有大白兔、麦丽素等。
2）90-21世纪初，品类扩张、外国企业进驻阶段：改革开放后国内生活水平快速上升，休闲食品消费需求上升，外国食品企业进入并迅速占领市场，市场出现食薯片、QQ糖、威化饼等西式零食产品，产品品类快速扩充，其中膨化食品为消费者主要选择品类，此时国内市场代表性企业包括乐事、亿滋国际、上好佳等。
3）-年，民企崛起、线下商超渠道主导阶段：国民生活水平大幅提高，充饥性需求减弱，消费场景逐渐转向休闲娱乐，国内企业快速发展，中国特色零食品类如卤制品市场规模快速扩张，商超、杂货店成为主要销售渠道，这一阶段出现的代表性企业有：周黑鸭、洽洽、来伊份、盐津铺子等。
4）-年，行业快速发展、休闲食品销售与电商模式融合阶段：随着我国电子商务快速发展以及系列电子商务支持政策出台，消费者网购消费习惯逐渐培养，社会消费线上渗透率快速提升，食品电商快速崛起，同时市场上坚果类产品需求快速上升，代表性企业为：三只松鼠。
5）-至今，消费升级、线上线下渠道融合阶段：居民收入水平持续上升驱动消费升级，消费者需求呈现品质化、健康化、个性化的趋势，多样化需求将促进市场上产品品类进一步丰富，销售渠道进入了线上线下协调发展的时期，COVID-19疫情爆发冻结了线下消费场景，线上消费加速，此外，我们认为本次疫情有望提高人们对食品健康的重视，加速产品健康化发展.
1.2市场规模破万亿，龙头企业市场份额有望提升
1.2.1收入增长推动消费需求上升，行业扩容可期
居民收入水平持续增长拉动消费需求提升，且休闲食品人均消费水平相对较低，行业扩容空间大。
对标海外，与全球以及饮食习惯较为相近的日韩相比较，我国居民人均零食消费水平仍处于低位，提升空间较大。从人均消费量看，年我国人均零食消费为6.3kg/人，仅为全球/日本/韩国人均水平0.69/0.36/0.58，未来仍具增长空间；从人均消费额增速来看，-年中国休闲食品人均消费增速居首位，年为1.74%，预计未来五年中国将保持该消费增速优势。从各细分品类规模增速来看，休闲卤制品、烘培糕点产品增速超过行业整体水平。从各细分品类零售额占比来看，年主要品类中烘培糕点类产品占比最高，达24;饼干类产品占比最低，仅占7%；糖果类、膨化类、休闲卤制品及坚果炒货占比均在10%左右。
1.2.2国内龙头企业增速超行业平均水平，行业集中度有望提升
我国休闲食品行业整体集中度低，产品仍显同质化。年全球休闲食品行业CR5为25.6%，而我国休闲食品行业CR5仅为16.3%，远低于韩国、美国、新加坡等发达国家和地区，行业集中度低，未来提升空间大。从各细分行业集中度来看，截至年，坚果炒货、烘培糕点和休闲卤制品集中度较低，CR5分别为17.2%、17.3%和20.2%；膨化食品、饼干、糖果巧克力集中度较高，CR5分别为69.4%、63.7%、48%。
我们认为，休闲食品行业集中度较低的成因为目前我国休闲食品公司全品类与全国化兼得难度较大，虽然存在细分品类或区域性领导品牌，但还未出现能在多个品类上全国领先的品牌，或因我国各地饮食习惯以及口味偏好差异。
以洽洽、三只松鼠、良品铺子三家企业为例：从收入区域分布来看，良品铺子区域收入集中度最高，年线下收入超70来自华中地区，而洽洽和三只松鼠区域分布较为均匀；从产品品类收入占比来看，良品铺子各品类收入较为平衡，洽洽与三只松鼠收入目前仍对单品类有一定的依赖性，洽洽葵花子和三只松鼠坚果类产品收入占比分别达到66.94%、52.97%，三只松鼠近年来已发力转型多品类战略，并初获成效。三家企业均未能同时形成在区域覆盖和品类数量上的绝对优势。同时休闲食品行业具有进入门槛及技术壁垒较低、产品可复制性较强等特征，行业产品具有一定的同质化，消费者不易对产品形成鲜明的品牌印象.
国内龙头企业收入增速超行业整体水平，行业集中度有望提升。-年休闲食品行业CR5由19.2%降至16.3%。分品牌区域看，国外品牌-年CR5由7.2%下降至6.6%，且主要为膨化食品、糖果饼干类子行业集中度较高的品牌；国内品牌-年CR5由8.8%上升至10.3%，主要是由于三只松鼠、洽洽市场占有率的提升。随着国内优质企业的崛起，国产代表企业的收入增速高于行业平均水平，行业集中度有望提升。受COVID-19疫情影响，预期消费者对于食品质量及卫生安全的要求将会进一步提高，具有较高知名度的品牌将更容易得到消费者认可，有望促进龙头企业市场占有率进一步提高。
2、从消费者需求洞察行业发展趋势
年轻白领为消费主力，口味、产品质量及品牌为消费者主要考虑因素。据易观智库统计，从消费者年龄结构看，我国休闲食品网购消费者75%为18-38岁的年轻消费者，其中18-28岁消费者占比28.2%，28-38岁消费者占比46.9%；从消费者职业特征看，白领为主要网购消费者，占比分别为47.1%。这部分人群更加重视产品品质及服务，对品牌的认可度和忠诚度也更高。前瞻研究院调查结果显示，影响休闲食品网购消费者决策的三大主要因素为口味、食品质量安全和品牌，分别占到统计样本的79.8%、65.7%和58.0%。居民收入水平上升推动消费者需求升级，消费者对产品品质和品牌看重程度日益上升，推动行业发展向品质化、健康化、个性化趋势发展。
2.1消费者健康意识提高推动产品健康化发展
健康意识提高推动健康类休闲食品快速增长。据EuromonitorInternational统计数据，-年产品分类包含健康零食标签休闲食品快速发展，其中健康类休闲咸味零食销售额CAGR为10.07，高于可比口径下休闲食品行业整体增速。年市场规模达亿元，预计未来五年CAGR为7.81%，年市场规模将达亿元，占咸味零食总销售额比重由年的21%增至年24%。与行业整体集中度相比，健康类休闲咸味食品内部集中度相对更高，行业进入壁垒较高，头部企业竞争更激烈。年CR5达51.2%，其中三只松鼠、洽洽、好想你以18.5%、17.4%、6.0%的市场份额居前三名。COVID-19疫情影响下，消费者对于食品健康性的
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