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《中国经济周刊》记者李永华
湖南报道
自8月26日发布年半年报以来，良品铺子（.SH）股价大幅上扬。良品铺子半年报显示，公司当期营收48.95亿元，较同期上升10.72%；净利润1.93亿元，同比微增0.67%。其中，第二季度营收19.53亿元，同比增长5.73%；净利润1亿元，同比增长11.50%。
这份半年报难说惊艳，二级市场却反映热烈。
此前，劲仔食品（.SZ)8月收获一波猛涨，股价一路从8元/股左右上涨至12.33元/股的高点，涨幅约50%。劲仔食品半年报显示，报告期内，公司营收6.22亿元，同比增长31.30%；净利润.04万元，同比增长37.84%。单看第二季度，其营收增幅为45.60%，扣非净利润同比增长.66%。
增速最惊人的是盐津铺子（.SZ）。中报显示，上半年，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长13.73%；归母净利润1.29亿元，同比增长.97%；扣非净利润1.14亿元，同比大增.33%。发布半年报的8月16日，也就是第三季度刚刚过半之时，盐津铺子同时发布业绩预告称，前三季度扣非净利润预计同比增长.10%～.57%。
然而，并非每一家休闲零食企业上半年都如此美好。身为龙头的三只松鼠(.SZ)就处于下降通道之中，主要卖红枣的好想你（.SZ）虽然营收增长22.87%，但扣非净利润为亏损。
零食行业上市龙头企业们呈现出业绩分化的局面。
业绩分化，零食制造企业优势凸显
8月26日，三只松鼠公告，公司持股5%以上股东NICEGROWTHLIMITED减持公司股份计划时间已过半，累计减持.9万股，减持比例达2.53%。7月29日，三只松鼠公告称，NICEGROWTHLIMITED计划减持不超过6%的股份。
值得注意的是，NICEGROWTHLIMITED是号称“电商女王”徐新旗下今日资本的持股平台，在IPO之前获得三只松鼠的股份，而投资三只松鼠也被视为徐新的标杆作品之一。
从7月29日至8月31日，三只松鼠股价一路下行，从年初的40元/股左右，一度下跌至20元/股以下，年内跌幅超过50%。更长时间维度看，三只松鼠年上市后一度受资本追捧，0年股价曾高达90.87元/股。
股价下行，反映的是其低迷的业绩。8月20日，三只松鼠发布的年半年度报告显示，公司上半年营业收入41.14亿元，同比下降21.80%；归母净利润.43万元，同比下降76.65%。
三只松鼠称，公司起源于电商，目前淘系店铺和京东系店铺粉丝数合计1.15亿，粉丝数分别位列零食类目第一，领跑休闲食品行业粉丝榜。公司连续多年位列国内主流电商渠道零食类目销量第一。
然而，三只松鼠称，“近几年，主流电商平台流量边际增量放缓，呈现去中心化”。
电商流量尚未止住下滑走势。万联证券根据三大电商平台（淘系、京东、拼多多）公布的7月线上销售数据称，当月，三只松鼠线上销售额同比跌幅扩大，销售额为2.86亿元，同比减少43.45%，较6月-30.53%的跌幅扩大。7月，良品铺子三大电商线上销售额为3.01亿元，同比下降17.71%。
从各企业的综合表现来看，自身拥有完整生产制造链的盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、劲仔食品等更能控制成本，业绩更加亮眼，上半年均保持营收、净利双增长。
盐津铺子被成为“零食制造第一股”，公司董事长张学武在各种场合均反复强调其长期坚持自主制造的优势。张学武介绍，今年整个行业都涨价，盐津铺子就是不涨价，就是依靠公司强大的研发与智能制造能力，控制成本，获得竞争优势，“我一块钱做出来的东西，别人做出来可能要一块二、一块三（1.2元、1.3元）”。
洽洽食品（.SZ）上半年营收26.78亿元，同比增长12.49%；净利3.51亿元，同比增长7.25%。同期，甘源食品（.SZ）营收6.14亿元，同比增长12.93%；净利0.41亿元，同比增长11.02%。
曾经高度依赖代工的三只松鼠也看到了制造环节的红利，尝试自己生产制造。年4月，三只松鼠发布战略转型公告，通过建设坚果示范工厂进入制造环节，以此推动坚果产业工业化水平提升。第一座工厂以每日坚果为试点，4月开工，其首批规划的两条产线8月正式投产。三只松鼠称，首座示范工厂的落成是三只松鼠探索二产制造的第一步，未来公司将持续打造“示范工厂”，推动企业迈向高质量转型。
渠道变阵，传统商超萎缩，彻底拥抱新兴渠道
“要忘记流量时代。”1年，三只松鼠控股股东章燎源曾如此表示。在年半年报中，三只松鼠称，线下零售渠道具备便利、现场体验等诸多优势，根据FrostSullivan数据，0年休闲食品线下渠道占比82%，仍将是休闲零食市场的主渠道。
近年来，三只松鼠的确发力线下。不过，今年上半年，其“投食店”新开仅1家，却闭店56家，截至半年报期末累计85家；联盟店新开37家，闭店家，截至期末累计家，两者合计净闭店家。
其规模与速度显然远逊于良品铺子。今年上半年，良品铺子聚焦新一线城市密集开店，新开门店家。截至6月底，良品铺子的线下门店数量为家，分布于23个省份的个城市。
除了自己开店打通线下，其他线下渠道也在发生急剧变化。
最大的变化之一是，传统商超在零食行业的分量一路减弱。素以商超“店中岛”模式著称的盐津铺子，已经主动调整了营销战略，可谓是这一现象的典型。公开数据显示，年、年、年、0年、1年、年1-6月，盐津铺子直营商超渠道占营业收入的比例分别为53.57%、42.05%、35.56%、32.18%、28.90%、18.79%。
甘源食品称，“今年原计划增加五千条专柜，但是根据目前商超人流的情况变化，我们没有将投柜作为首要工作，下半年的重心工作主要是零食渠道的开发以及商超渠道的大包装投放。”
线下大包装产品投放正是劲仔食品上半年高增长的秘密武器。1年下半年以来，劲仔食品实行“大包装”战略，推动整盒装、袋装等“大包装”产品销售。劲仔食品称，大包装策略取得了较好成效，公司的主要增量也来自大包装。今年上半年，大包装产品占整体营收比重是28%左右，同比增速超%。大包装产品分为线上大包装和线下大包装产品。不过，线上大包装产品毛利率没有太大变化，而线下大包装产品经销商的毛利有一定增长，能有效调动渠道的积极性。
此外，传统商超渠道变弱之时，良品铺子称，零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店的市场份额，渠道升级趋势明显。
劲仔食品则表示，除持续开发与拓展全国大型连锁、CVS连锁便利系统外，还为零食很忙、糖巢、好特卖等零食专营渠道直接提供定制化的产品和服务。年上半年，直营销售收入.82万元，同比增长.37%。劲仔食品董秘丰文姬认为，企业必须高度
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