10月28日，休闲食品板块崛起，领涨两市。盐津铺子、三只松鼠、良品铺子等休闲食品公司股票至今日以来屡屡涨停。近日刚刚披露了前三季度净利润大跌近六成的盐津铺子能否就此松口气？
喜忧掺半
11月3日，盐津铺子再度涨停，5个交易日内录得3个涨停，累计涨幅为49.06%。截至收市，该股总市值达.17亿元。
对此轮市场利好的分析认为，一方面受原材料价格上涨等因素影响，增加了消费类上市公司的经营成本，而海天、洽洽等巨头相继宣布提价，对休闲零食企业有借鉴作用；另一方面，零食传统旺季第四季度及“双十一”的到来，使得市场对零食股的销售数据有所预期。
但值得注意的是，盐津铺子在此轮涨停小周期之前，其披露的业绩表现并不乐观。
10月27日，盐津铺子发布的三季度报称，“前三季度公司业务因转型而有起伏”，实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%；但实现归属于上市公司股东的净利润.98万元，同比下降59%。就单季度看，第三季度盐津铺子营业收入5.64亿元，同比增长15.3%。实现归属于上市公司股东的净利润.77万元，同比下降51.03%。
拉长维度，这已经不是盐津铺子的第一次“增收不增利”。年上半年，其营收约为10.64亿元，同比增长12.54%；净利润为.21万元，同比下滑62.59%。数据显示，年第一季度盐津铺子实现归母净利润.28万元，而第二季度因转型费用投入较大等原因业绩下降较大，实现归母净利润亏损.07万元。
关于净利下跌，盐津铺子表示，年上半年疫情期间，商超渠道需求旺盛，销售收入基数较高，销售费用配比较低，公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道的影响，年上半年，公司在商超渠道的人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。
此外，今年3月以来，大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大，增加了原材料采购成本，导致生产成本上升。此外，盐津铺子还加大了研发费用投入，今年上半年，公司整体研发费用为.15万元，同比增长.20%。
对此，董事长张学武随后在投资者交流会中称，盐津铺子已开启转型，未来将聚焦于有发展趋势的产品。
但二级市场对此反应强烈。自年4月末以来，盐津铺子的股价一路下跌，甚至还在7月15日-20日的4个交易日，股价连续跌停。截至年10月22日，盐津铺子与7月中旬相比，股价最高跌幅已达48.5%。
资深消费品行业投资人吴晓鹏对新京报记者表示，盐津铺子利润大跌，尤其是二季度净利润由盈转亏，一方面是由于去年红利期基数较高；另一方面，是因为盐津铺子仍在艰难的转型中，这也是最主要的原因。
但市场对于盐津铺子三季度的业绩看法存在分歧。盐津铺子近年来一直顺风顺水，被业界看作是一匹黑马。一部分投资者认为公司三季度能够实现扭亏是改革成效显现，但也有投资者基于净利润同比大幅下滑，对未来的成长性不看好。
优势产品增长失速
盐津铺子收入增长放缓更根本的原因有哪些呢？
中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“盐津铺子的产品核心竞争力在不断下探，其主打的烘焙产品红利已逐渐下滑。”
据了解，盐津铺子一直专注休闲食品行业，年2月登陆A股，成为“中国零食自主制造第一股”。目前盐津铺子销售的产品包括“盐津铺子”系列咸味休闲零食，包括深海零食、蜜饯炒货、休闲肉鱼产品；“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品，包括蛋糕、面包、薯片、沙琪玛等。其中，收入贡献最大的是烘焙类产品，年贡献了约三成的销售收入。
但近两年，烘焙类产收入增长出现压力。据悉，年到年，盐津铺子烘焙类产品收入呈翻倍式增长，其金额从2.15亿元增至6.8亿元。但在今年上半年增速明显放缓，据年半年度报告显示，其上半年烘焙类产品实现营收约3.6亿元，同比仅增长18.35%。有业内人士表示，渠道投放出现偏差，产品同质化严重，赛道竞争日益激烈等导致了烘焙产品增长放缓。
对此，盐津铺子在公告中解释，这是由于年大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格上涨幅度较大，部分产品生产成本上升、产能下降，导致业绩降低。
事实上，盐津铺子从年开始尝试多产品条线布局。不过，公司新投入的豆制品类、蜜饯类、果干类产品的赛道同样拥挤。公司豆制品和蜜饯类产品今年上半年的收入规模还不及刚推出时（年）同期。速冻鱼糜制品和果干类增长快速，但近期也有增速下滑趋势。在激烈的竞争环境下，新产品红利期在缩短。
业内人士表示：“零食是一个进入门槛低、可复制强的行业，一个新产品出来之后，其他公司会很快模仿。所以每家企业的品牌力都很重要，也要摸索一个适合的长期战略。”
渠道转型压力陡增
而另一方面，盐津铺子作为传统零食企业，也一定程度上遭受到了电商与社区团购等新商业模式的冲击。
多年来盐津铺子一直深耕线下渠道，尤其看重商超布局。
自年下半年起，盐津铺子开始大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的商超双中岛战略。
官方数据显示，截至年12月31日，盐津铺子产品已进入36家大型连锁商超的个卖场，覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、华润万家、步步高等国内外知名连锁商超；拥有经销商多家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
年，盐津铺子直营商超渠道营收.59万元，占总营收比例32.18%，而电商渠道营收.77万元，占营收比例仅为5.58%。
但近年来，伴随着电商、社区团购的兴起，沃尔玛、永辉超市为代表的大型综合商超的市场价值降低，顾客持续被分流，其原有的渠道资源和营销网络优势已经不再，渠道变革成为盐津铺子不得不面对的问题。
盐津铺子表示，由于低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，盐津铺子把重心放在了商超渠道推广，投入了大量的人力和物力，导致市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。
对此，朱丹蓬分析指出：“盐津铺子曾经一度依靠商超渠道做强，但从年开始新生代消费群体逐渐远离大型商超，商超渠道已明显增长乏力，与盐津铺子年轻化的战略目标也不相符。”
与盐津铺子抱守线下渠道不同，三只松鼠、良品铺子等企业近年来则在持续推进全渠道运营。以同样从线下起家，成立时间相差不远的良品铺子为例，通过近年来发展，已一跃成为休闲食品行业第一梯队的品牌。年，良品铺子营业收入达78.94亿元，同比增长2.32%，其中，线上渠道实现营收40.01亿元，同比增长8.35%，线上线下销售已经趋近于平衡。
在今年4月，盐津铺子发布的一份投资者关系活动记录表显示，公司将加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升门店单点卖力。未来将把线下散装称量业务横向做大体量，定量装纵向打通社区团购、线上等全渠道。
但这些举措也带来了新的问题。首当其冲的就是转型期间各方面成本高企，如前文所述销售费用、研发费用大增，挤占了企业的盈利空间。
另一方面，由于商超渠道的“舒适区”被打破，其明确了后续对于社区团购、流通渠道（便利系统）、线上电商等新零售渠道的布局。但其新旧产品均首次尝试新零售渠道，市场拓展及培育期间规模效应尚未体现，营销成本较高。
当然，这种全渠道转型，值得肯定。但问题在于，面对日益成熟的市场，盐津铺子投入培育期多长、成本几何？后续胜算又有多大？这些都需要时间来观察。
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