近日，享有“网红零食第一股”美誉的三只松鼠股份有限公司（.SZ）发布年年报以及年第一季度财报。这是一份令投资者“失望”的财报，不仅没有跑赢大盘，而且延续了营收下滑的颓势。要知道，没什么能比亮眼的业绩更能打动投资者的心，资本市场上，三只松鼠股价断崖式暴跌。
财报发布后的4月25日、4月26日，三只松鼠接连两日大跌，其中4月25日收跌17.94%，4月26日收跌7.08%，两个交易日累计下跌23.74%。
三只松鼠“零食帝国”的王座变得摇摇欲坠，之所以走到今天这个地步，线下渠道的疯狂扩张要负很大责任。
当然，和三只松鼠同病相怜的零食巨头还有很多——把目光放到百草味、盐津铺子、来伊份身上就可以发现，它们在线下扩张、线上线下融合方面遇到的难题，一点都不比三只松鼠少。
仔细一想，发力线下的三只松鼠和转攻线上的良品铺子同时陷入困局，价值研究所认为只能说明一个道理：新零售行业最大的禁忌就是盲目扩张，这是一切问题的根源。
营收和净利润这两项最重要的财务指标纷纷亮起红灯，是三只松鼠当前最大烦恼。
数据显示，整个财年，三只松鼠的营收也仅录得97.7亿，较年下滑0.24%。要知道，这已经是三只松鼠营收连续第二年出现下滑。
财报表现糟糕，三只松鼠在资本市场的境遇自然好不到哪儿去。发稿时，三只松鼠市值已跌破百亿。而在巅峰时期，其市值高达亿，股价突破90大关，这其中的落差令人唏嘘。
但事实上，三只松鼠的困境事实上也是所有电商线上零售面临的困境，早年受益于淘宝等电商的流量红利，但近年来，电商经济的日益成熟，电商的流量红利见顶，流量越来越贵，三只松鼠不得不开辟线下店。
年，投食店新开12家，闭店43家，截至期末累计家，实现营业收入8.18亿元，较上年同期下滑6.39%。联盟店新开家，闭店家，截至期末累计家，实现营业收入7.49亿元，较上年同期增长63.3%。
另一方面，三只松鼠还面临产品的拷问。为了快速发展，三只松鼠主要采用"贴牌代工模式"实现了快速增长，但代工的模式弊端也很明显，食品安全管理容易失控。
这几年，三只松鼠的食品安全问题频频浮出水面，如坚果吃出虫卵、面包发霉等，为三只松鼠带来了后患。
年9月，三只松鼠启动内部“供应链变革项目”，建立了全链路食品质量安全管理体系等，但食品风波投诉依然出现。
事实上，三只松鼠这两年的转型像是一个死局，收入没有大幅增长，陷入到线上与线下的困局中，大量开设线下店又会冲击线上销售，单一品牌不行又走向多元化，多元化不行又砍掉了喜小雀等子品牌，反复折腾，这也是资本市场用脚投票的重要原因之一。
目前，三只松鼠正在经历转型的阵痛期，其线下业务的表现还有待时间验证。
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